貨幣》弱勢美元將熱錢推向新興市場(轉載)
撰文者:陳淑泰、張秋康 Smart智富月刊第148期 2010-11-30
債券金童哈森泰博:
2011年,「熱錢」要從美國湧向全球,為什麼呢?富蘭克林坦伯頓全球債券基金經理人麥可‧哈森泰博(Michael Hasenstab)在接受《Smart智富》月刊專訪時指出:「在QE2(第2次量化寬鬆)的推波助瀾下,原本留在美國的資金,為了尋求更高的收益(yields),將向全球傾洩而出,資金洪流(the flood of capital)在2011年將持續衝入新興市場,帶動這些國家的貨幣走強!」這是哈森泰博對未來一年全球投資市場的關鍵看法。
哈森泰博操盤的富蘭克林坦伯頓全球債券基金,2010年績效(截至11月19日)達到10.2%,不但打敗同類型52檔基金,甚至超越了195檔全球股票型基金1年平均績效4%的水準,累計過去3年績效高達39.7%,完全打敗247檔全球股票型基金及債券型基金,是少數「能用債券基金績效打敗股票基金」的高手,因此被市場封為「債券金童」。
2009年2月,全球景氣一片看淡時,哈森泰博首度接受《Smart智富》月刊的獨家專訪,那時候他就看好亞洲貨幣,開始布局人民幣,並買進印尼、南韓的長天期公債,再搭配馬來西亞的短期債券。
到了今年3月,他持續看好新興亞洲,投資組合增加了印尼公債。7個月後,10月底,今年第2度接受《Smart智富》月刊越洋電話專訪時,他還是沒有買進美國政府債,且持續看好亞洲和拉丁美洲的貨幣和債券。
展望新的一年,哈森泰博說,全球經濟將在「不均衡復甦」(uneven recovery)的情況下成長,「弱勢美元」已被美國政府當作解決貿易赤字和經濟發展失衡問題的機制(mechanism)。這使得美元不再一面倒的走強或變弱,他因此預期:「人民幣和亞洲貨幣對美元、歐元、日圓都將升值,美元對歐元和日圓則會走強。」
如果簡單描述2011年的全球經濟樣貌,哈森泰博形容,新興市場將繼續呈現高成長(higher growth)、高利率(higher interest rate)和低負債(less debt)的狀況,成熟國家包括美國、歐洲和日本則是呈現緩步成長、低利率和財政吃緊的窘狀。
哈森泰博表示,就公債殖利率水準而言,美國公債並無太大吸引力,而且美國長期受到鉅額財政赤字的困擾,實在不容易從美國公債中找到投資價值。因為認為美元對亞洲國家貨幣會持續走弱,哈森泰博這1年美元計價債券占投資組合的比重不到5成。目前投資部位中(迄2010.09.30),主要幣別分配比各為美元44.88%、韓元14.31%、馬來西亞幣10.9%,澳幣9.81%。另外,資產比重前3大的是南韓公債占14.59%,其次是澳洲公債9.22%和馬來西亞公債9.00%。最近則加碼印尼、巴西、馬來西亞等新興市場國家的政府債。
整體來看,哈森泰博強調,2011年應該聚焦在相較於美、歐國家擁有1.較佳財政體質、2.較強經濟成長力道,以及3.負債較低且處於升息循環的國家,這些國家包括南韓、印尼、澳洲和挪威等。至於在貨幣布局上,則可選擇亞洲、拉美和北歐等具升值潛力的區域。
至於近期市場討論熱烈的「匯率戰爭」問題,哈森泰博卻是一點都不擔心,因為引爆貨幣戰爭的疑慮已經逐漸消失。不過,雖然有政治力干擾,但他看好亞洲貨幣,認為亞幣終將相對美元升值的看法,始終不變。
為什麼連著3年都看好亞幣,投資組合中的亞洲貨幣和債券不斷增加?哈森泰博解釋,亞洲國家有過量儲蓄,相對地,美國則是儲蓄不足,造成結構上的不平均,而美元貶值、人民幣等亞幣升值,剛好可以修正這種失衡狀況。
在他眼中,貨幣升值對新興國家不見得是壞事,尤其是中國,因為人民幣匯價若是更有彈性,反而有助於人民幣國際化,增加中國人民的購買力、降低進口成本,並逐步將高度仰賴出口的經濟結構,轉型為內需和出口共同驅動的經濟體;此外,貨幣升值也有助於解決未來經濟過熱可能帶來的通膨危機。因為這個長線看法,所以早在2008年金融海嘯時,他就以買進遠期外匯的方式,布局人民幣。
美國明年升息機率低,但不會有QE3
另外,市場一直關注2011年美國何時會升息?哈森泰博指出,現階段仍難以判斷聯準會(Fed)是否會在明年底前「小幅」調升利率,在此之前,美國仍將維持貨幣與財政寬鬆政策。所以,他預期,美元與歐元在2011年會相對弱勢,不過,「美國聯準會不太可能再實施第3次的量化寬鬆(QE3),因為現在市場資金已經很充裕了,進一步增加流動性反而是弊大於利」。
為了防止熱錢擾亂金融市場秩序,部分新興市場國家像是巴西、泰國都已展開資本管制措施,但目前看起來這些措施對這些國家的經濟基本面沒有造成負面影響。哈森泰博表示,根據歷史經驗研判,資本管制並無法達到壓抑貨幣升值的效果,明年亞洲和拉丁美洲貨幣還是會維持升值趨勢。
最後,對於過去兩年績效亮眼的高收益債跟新興市場債,哈森泰博認為,因為新興國家的基本面好,貨幣有升值空間,使得新興市場債持續看好。至於高收益債,由於殖利率高,還是頗具吸引力,因此,未來即使出現升息,高收益債仍可能有突出表現,「但2011年市場波動風險會比2010年高,投資報酬率也可能會比今年低!」這一點投資人就必須先有心理準備了。
哈森泰博說:「在這樣的趨勢之下,新年度的投資必須要精挑細選(selective);我們所要做的,就是如何在全球經濟持續不平衡復甦的環境中,找尋出好的投資機會!」
【延伸閱讀】楊天立:經濟風險未消除 黃金仍有行情可期
受到金融海嘯爆發及新興市場國家崛起,美元作為全球貨幣龍頭的地位原本即備受挑戰,加上美國實施第2次量化寬鬆政策效應,以及歐元區主權債信隱憂未除、潛在通膨等因素,進一步加深美元弱勢趨勢的確立,黃金因而成為全球央行及投資人的避險貨幣。可預見在經濟風險未消除之前,黃金都還有表現空間。
這種趨勢也反映在技術線型上。下圖顯示黃金的開採成本雖然在每盎司600~700美元之間,可是生產成本卻高達1,000美元以上,加上金融海嘯後避險資金湧入,資金面支撐價位在1,200美元。可見金價不僅不會重挫,甚至還有行情可期。
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因投資者想在新年來一個積極的開始,使得風險資產在2010年最後的幾天裡享受早期提振。股票表現也不錯,雖然因公共假期(特別是澳大利亞的ASX200和
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