May 15, 2006

買入選擇權實戰(二) – 獲利動態調整

有一句投資名言「投資人對於虧損的忍受能力,往往勝於對於獲利的忍受能力」。然而對於選擇權買方而言,這句話卻不一定適用,因為選擇權買方在損失有限的情況下,對於未來總有著一片美麗的藍圖。可是幻想是美麗的,現實是殘酷的,常常聽到人家說「本來獲利5倍的,結果卻吃了歸零糕。」這種例子常常見到,原因為何? 就在於盤勢的判斷錯誤以及加上不會做一些適當的調整來因應盤勢。故本篇文章主要是要探討當看對行情後,選擇權買方的有何種調整策略與其影響。

一般來說當行情如預期般的進行(若以做多買入call為例),也達到所預期的目標,選擇權買方可以有四種策略來因應:
(一) 獲利了結。
(二) 繼續持有。
(三) 向對的方向延伸,也就是一般所說的 rolling策略。
(四) 組成垂直價差( 多頭價差 或 空頭價差 )。

那這四種策略的優劣為何,筆者試著舉一個例子來說明:
2006/5/10期貨收盤為7318,跌破上升趨勢線,預期會修正7200點以下,此時買入一口7200 put @ 41
2006/5/15 期貨跌至7153,此時7200 put @ 71點,此時已獲利75%。根據上述則有下列幾種做法:
(一) 獲利了結: 將 7200的put平倉。
(二) 繼續持有: 不做任何動作。
(三) Rolling策略: 將7200的put平倉,改買1口7100 put@ 26點。
(四) 向下組垂直價差: 賣出1口7100 put@ 26點,此時為組一空頭價差。

下表為結算日當天,結算價位對於此四種策略的影響:(不考慮交易成本)
結算價 6900 7000 7100 7200 7300
(一)獲利了結 +30 +30 +30 +30 +30
(二)繼續持有 +259 +159 +59 -41 -41
(三)Rolling +178 +78 +4 + 4 + 4 註
(四)空頭價差 +85 +85 +85 -15 -15
註:一般來說,策略(三)不一定皆為正,此例是在於結算日只剩下2天才會發生皆為正的情況。

由上表可以明顯得知:
1、 若趨勢持續發展下去至7100點以下,策略(一)獲利了結為最差的策略。
2、 若趨勢反轉,結算至7200以上,策略(二)繼續持有為最差策略。
3、 若結算在7100,策略(三)為最差的策略。
由1. 2. 3.點可知,策略(一)(二) {一般投資人最常用的策略},在行情的發展相反時,皆有可能成為最差的策略。而策略(三)則是在趨勢小幅前進時,為最差的策略。由此可見,策略(四)不論在何種情況下,皆不會成為最差的策略,然而風險與報酬成正比,在行情持續發展下則損失了向下的獲利空間。因此,投資人在達到所預定的目標時,可以再重新評估行情發展的幅度,若是還會大幅的發展,則可採用rollong的策略,一來獲利了結,二來可以參與行情持續的空間。像是3/23變盤向上千點行情,這種做法則是最為穩健的做法。而就整體來說,則是採用組成價差的方式可以讓整體的部位最為穩健,也是最常使用的方法。

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Personal Category: 選擇權世界 Topic: finance and economics / investment
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