izaax是愛榭克，亦是愛錢客，從不同的兩面，看見一樣又不一樣的存在 從美國的經濟數據來看商品與美債走勢（A Survey of CRB/Bond from the US Economic Data）

近期以來，扣除外匯市場部分貨幣的大幅走強外，最受矚目的標的物當屬是＂商品＂以及＂債券＂了。
這兩樣標的幾乎同步，或至少亦步亦趨的漲勢，著實給人帶來不少困惑，
畢竟，前者所代表的意涵是＂通膨＂，而後者卻是標準的通膨狀態下該避開的標的。
兩者可說是大相逕庭。究竟，這是怎麼一回事呢？

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其實，從一月份美國的進出口數據，再搭配去年的趨勢來看，可看出一些端倪。

(一月份進出口報告資料來源http://www.bea.gov/newsreleases/international/trade/2008/pdf/trad0108.pdf)

美國相關經濟數據解讀(一月份進出口)

美國政府新發布的一月份進出口數據上，我們可以得到不少寶貴的資訊。
其中，甚至藏有未來幾個月美國經濟，乃至於全球經濟走向的隱含秘密。
就讓我們來一窺這次新發布的進出口數據帶來了什麼新動向。

首先，仔細觀察美國這幾個月的進出口 發現一些很有意思的地方
若是把時間的軸線拉長到一年的時間(如下表)

（補充解釋一下，一般我們指貿易收支多半指商品收支，不過其實有另外一項是服務業收支
美國在前者有著大量逆差，而後者則是最大的順差國。）

(單位:百萬美金)
2007-------- 貿易收支-------商品收支-------服務收支
Jan.- Dec. (R) -708,515-815,369106,854
Jan.- (R)-57,356 -64,906 7,550
January (R) -57,356 -64,906 7,550
February (R) -58,228 -65,782 7,554
March (R) -63,035 -71,024 7,989
April (R) -59,213 -67,627 8,414
May (R) -60,274 -68,765 8,491
June (R) -59,983 -68,667 8,684
July (R) -58,895 -68,051 9,156
August (R) -56,729 -66,365 9,636
September (R) -56,945 -66,131 9,186
October (R) -57,586 -67,223 9,637
November (R) -62,409 -72,829 10,420
December (R)-57,856 -67,999 10,143

2008
Jan.- -58,200 -68,744 10,544
January -58,200 -68,744 10,544

(註：不知為何數據始終難以對齊，請見諒。)

從上面這張表其實我們可以偷偷看出一個訊息，
就是＂原物料的上漲，對於美國的物價的影響力事實上是遞減的。

怎麼說呢？
我們若把時間從2007年上半年開始看起，甚至我們可以拉到2006年開始看。
我們會發現，以往只要油價一上漲，美國的進口額必定暴增。
原因就在於，即使美國可以因為價昂而減少石油使用量，但頂多減少1%～2%就已經很了不起了。
例如:
(年度)----2006------------- 2007
季成長率---1---2---3---4------1------2------3-------4
能源消費 .02 .02 .05 –0.15 0.06 –0.12 –0.02 –0.01
(去年因為生質能源和其他再生能源使用提高，石油減少幅度稍稍大於能源消費減少幅度，但不太多，仍小於1%)

但是，從去年以來，油價上漲無疑是遠超過這個幅度。


也就是說，油價上漲難以避免會導致美國的進口金額大增。
這點我們可以從去年的進出口數得知，1.2月份油價回軟時(油價回落到50~60美元區間)，美國藉著弱勢美元，就大舉改善貿易赤字

-January (R) -57,356 -64,906 7,550
February (R) -58,228 -65,782 7,554

但是，到了三月油價開始起飛後
March (R) -63,035 -71,024 7,989

貿易逆差又急遽惡化...

之後4月份之後雖然貿易逆差又逐漸收窄，不過敏銳的投資人會發現原因為服務業順差的擴大。
事實上在商品逆差上自從3月份之後就居高不下了，弱勢美元幫助減少商品逆差的效果十分不明顯。
April (R) -59,213 -67,627 8,414
-May (R) -60,274 -68,765 8,491
-June (R) -59,983 -68,667 8,684
-July (R) -58,895 -68,051 9,156

好，停。我們就先停在七月。
我們發現，在正常情形下，美國消費者事實上會以增加支出，並搭配減少部份石油使用量(杯水車薪)，來因應油價的上漲。
不過，到了八月份之後，情況開始有點改變。

---August (R) -56,729 -66,365 9,636
September (R) -56,945 -66,131 9,186
--October (R) -57,586 -67,223 9,637
-November (R) -62,409 -72,829 10,420
-December (R)-57,856 -67,999 10,143

或許你會問，商品逆差看起來還是差不多啊？
但是，8月份正是去年油價的轉捩點。
在8月份之前，油價最高從未超過80美元的價位，絕大多數時間都在75美元以下，甚至70、60幾美元間游走。
不過到了8月份之後，油價僅在9月底的時候曾觸及70幾元的價位，其他時間全部都保持在80美元以上的高水位。
因此，從次級房貸之後，我們就發現，美國人事實上是有逐漸縮衣節食的傾向了，不過還是不太明顯。

另一個關鍵的轉捩點是10月底11月份時，事實上道瓊在10/31十月份最後一個交易日時還觸及13990這個幾乎到達14000點的價位
此後就一路電梯向下，無法再向14000點叩關。而油價卻很巧合的在11月的時候首度往100美元叩關。
高漲的油價讓這個月的逆差達到一年的次高（僅次於3月份），更重要的是，若單看商品逆差，實際上比3月份還要高出近10億美金。

事實上去年11月份的美國這台強勁的消費機器，如同股市一樣，似乎已經到了強弩之末了。
到了12月份，以及今年的1月份貿易逆差縮減的程度都回到去年1.2月份間的水準了(但是油價卻漲了將近超過70%)
令人心驚的是，
Item (1)January　DecemberMonthly Year-to-DateYear-to-DateYear-to-Date
---------------2008---------2007----(R)Change---------------2008-------2007-------------Change
(Crude oil) 29,469　　26,697　2,772　　　　　　29,469　18,148　　　　　　11,321

也就是1月份的原油進口比起12月份多了30億美金，增加超過10% 而若和去年相比則是大增超過110億美金，也就是增長超過50%

可是，反應在1月份的貿易收支卻是:
2007 貿易收支 商品收支 服務收支
--January (R) -57,356 -64,906 7,550
December (R)-57,856 -67,999 10,143

2008
January -58,200 -68,744 10,544

即便油價再飆，美國的商品收支似乎是已經頂到天花板了。

也就是說，高漲的能源價格（主要是原油）已經開始大幅排擠到美國人的消費總額了。
也就是說，美國人開始不以提高支出的方式來因應高油價（受到次級房貸風暴後的信用緊縮以及房價下跌等因素衝擊，實際上可能也沒辦法）
而是採取減少其他品項的消費來支應
這導致美國1月份580多億的貿易逆差，單單原油進口的逆差就高達290億，這是史上首次原油進口額高於非原油進口額。
而這個情況在2月份將會持平(因為原油進口均價和一月約略相同)，而不會減少。
但是到了3月...因為油價又再度衝高，會繼續爆增
總之，原油只要沒有回檔，這個趨勢就很難改變。

這對我們投資人來說有兩個極為重要的暗示：

1.盡速遠離所有依賴出口，特別是美國為主要市場的國家或地區

原因為美國的民間消費能力極有可能在未來幾個月衰退，
若單從進出口額來看，油價若持續維持在110美元左右的水準，美國每月恐怕要付出高達320億~350億的原油進口支出，
一年下來大約可達4000億美金，這個數字將是將比起去年多出將近1500億美元，
也就是美國非石油品項的進口額恐怕會減少高達1500億美元，
光是新增的原油進口成本大概就將今年減稅政策所帶來的效益完全抵銷了
更別提若是油價進一步飆高，這個數字會更驚人。

此外，若是美國民間消費力道進一步衰退，例如，開始負成長，
縱然這個衰退在總額上可能只是1%~3%的微幅衰退。
不過，受到石油進口額仍持續以每月5%~10%成長的態勢（若油價沒回軟趨勢將持續）。
加上糧食消費額從去年第一季以來就保持2%以上的季增率(今年可能會再加速)
以及受油價影響的運輸部門開銷
美國對於非原物料相關的消費能力將大幅下降，估計最高可能會有逼近3%左右的消費替代影響。
若換算成絕對數字，美國去年的民間消費額約10兆美金。
也就是美國今年對於非原物料品項的消費金額可能將減少將近4000~7000億美金之譜(視衰退幅度1~3%而定+消費排擠)。
（比較:美國政府今年減稅的金額約1250億美金，台灣一年的GDP總額約3600多億美金，中國大陸去年一年的貿易順差約2500億美元）。

2.原物料的價格高漲"暫時"讓我們免於陷入通縮的窘境

若是原物料沒有保持現在這種高價位，我們恐怕早就已經逐漸邁入通縮了
我們若攤開去年第四季的美國GDP數據會發現除了餐飲+0.38%和醫療+0.40%(民間消費+1.32%)之外，
所有的其他消費品其實都出現程度不一的疲軟，甚至萎縮的現象。
但是海外的生產仍舊源源不絕，這將導致難以避免的削價競爭，至少讓漲價行動開始難以為繼（除民生必需品之外）。
（感謝R大指點:提供必需品消費相關指數變化
http://www.wretch.cc/blog/ryanchao&article_id=11353261）
與需求相關的基礎金屬DBB事實上也已經帶頭走軟(需求減緩)
http://www.wretch.cc/blog/ryanchao&article_id=11364607(再次感謝R大提供精美數據與圖表)

搭配今天剛出爐的兩個數據，剛好可以符合以上的推論。
http://tw.stock.yahoo.com/news_content/url/d/a/080313/1/uzh9.html

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美國2月進口物價增幅低於預期
2008/03/13 21:36 中央社


（中央社台北2008年3月13日電）美國2月份的進口物價上漲幅度低於預期，因為進口的食品及石油價格都下跌。

美國勞工部今天說，進口物價在1月下修至上漲1.6%後，2月只上漲0.2%。不含石油的進口物價在1月上漲0.7%後，2月上漲0.6%。

進口物價下跌可能使得美國廠商不必因為原物料價格的上揚而將上漲成本轉嫁。通膨的關切減少後，美國聯準會 (Fed)在面對景氣可能已經或是正在衰退的情形下，比較能夠放手降息。

「通膨不是目前最大問題，」紐約FTN Financial的分析師Lindsey Piegza在這項數據發布前說，「聯準會在下週的會議中將試圖藉降息以提振經濟成長。」

2月份的進口食品價格下跌0.1%，是2007年3月以來首見下跌。石油進口價格下跌1.5%，是過去三個月的第二個月下跌。

經濟師原估2月進口物價將上漲0.8%。

若與去年同期相較，2月的進口物價年增13.6%。1月則上修至年增13.8%。不含所有油價的進口物價，2月年增4.3%。

進口物價是勞工部每月發布的三項物價指數中的第一項。另兩項是3月14日的消費物價指數以及3月18日的躉售物價指數。


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二月份的油價均價稍稍小於一月份，但可以預見的是3月份將會大幅飆升。

重點在於：美國消費市場大餅的萎縮的確已經導致境外出口商的莫大壓力。
若以年率來看，美國2月份的進口物價年增率13.6%，而一月份則是上升了13.8%
看起來雖然驚人，但別忘了今年和去年同期的油價差了將近25~30美金。
值得令人注意的是，再扣除不含油價的進口物價，2月份的年增率為4.3%
這事實上是一個相當令人擔心的數字。為什麼呢？
重點就在於＂美元＂

美元一年來無論是對於日圓，人民幣，加元，新台幣，歐元，東南亞各國貨幣等等美國較重要進口國之相關貨幣，
貶值的幅度都遠超過4.3%，但結果美國2月份的進口物價(不含石油)年增率才4.3%，
這就代表各國的出口商為了維繫在美國市場的競爭力，為了留在這個世界上最大的市場，早已進行實質上的削價競爭了。
這不但驗證了我先前曾提過的，美國憑藉著身為最大的單一市場，擁有所謂的些許物價＂抗漲權＂之外，
也多少讓先前所謂的＂脫鉤＂理論有些站不住腳（若能脫鉤大可不必犧牲自身利益，何不大幅提高出口價格？非不為也，實乃不能也啊！）

憑良心說，目前各出口國逐漸陷入不小的險境中。
原因在於：

1.石油(OPEC)和糧食(USA)價格的大幅上漲，所導致的進口擴增排擠其他品項消費額的現象同樣會在各新興國重演。
因此各國的內需同樣會受到不同程度的影響。更糟的是，主要的出口市場美歐日同樣大幅萎縮，這將產生貿易盈餘的大幅縮水，
甚至出現貿易逆差（南韓連續三個月出現貿易逆差，並逐月擴大，若原物料價格居高不下，則全年恐將不會出現任何貿易順差的月份）
最糟的是，若非石油品項的消費萎縮速度過快（美歐日）
極有可能會出現大量的生產過剩，那通縮的時代恐怕會提早到來。

2.各新興國貨幣的升值走勢基本上會更加重上述情形的發生
原因在於:貨幣無論如何升值，絕對跟不上原物料的上漲幅度。
但是在升值的同時卻早已大幅傷害出口，並導致進口的激增。

或許這也就是巴西政府為何決定開始出手干預美元匯率的原因吧！
http://tw.stock.yahoo.com/news_content/url/d/a/080313/1/uzi1.html

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遏止美元續貶 巴西政府宣布數項措施
2008/03/13 22:19 中央社

(內文:略)

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另外一個可以支持我上述論點的新數據為新出爐的
http://tw.stock.yahoo.com/news_content/url/d/a/080313/2/uzh3.html

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美國2月份零售銷售意外下滑0.6% 又添一經濟惡化證明
2008/03/13 21:10 鉅亨網


【鉅亨網編譯吳國仲．綜合外電】 由於能源價格攀高、勞工市場萎縮，美國 2月份零 售銷售意外下滑，顯示經濟情況正在惡化。

美國商務部表示，2月份零售銷售下滑0.6%－1月份 為上揚0.4%－主要係因汽車經銷商與餐飲表現欠佳。若 扣除汽車，2月零售銷售下滑0.2%。

就業市場黯淡，再加上燃料成本的負荷加重，均不 利於消費者信心與支出行為－消費者支出占經濟成長比 重超過2/3。

根據《Bloomberg》訪調79位經濟學家的預估，2月 零售銷售應上揚0.2%。扣除汽車，銷售預估亦為增長 0.2%。

今日公佈的 2月報告中顯示，美國汽車經銷商與零 件業者的銷售額下滑1.9%，幅度為去年6月以來最深。

本月稍早汽車業所發表的產業數據中亦指出， 2月 轎車與輕型貨車的銷售年率為1530萬輛，與 1月份所創 3年低點的1520萬輛差不多。

此外，該報告亦指出房市萎靡已滲入經濟。 2月份 家具、電子產品與建築材料的銷售全數減少。

本周於美國漲至新高價的汽油，迫使當地消費者不 得不撙節支出。 2月餐廳與酒吧的銷售額降0.4%，為去 年1月份以來最深。

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這大概是今年開年以來到現在為止最大的壞消息之ㄧ
在先前的文章中，我曾經提到美國經濟能否否極泰最大的支柱就是民間消費
我在分析去年第四季gdp數據時曾指出，去年第四季的民間消費額雖然略顯疲弱
但大體上的問題是不大的。仍然保持一定的成長力道，問題較大的主要在民間投資部門。

可是，時間走到今年的二月，很明顯的在進口原油價格高漲的壓力之下，美國人的民間消費力道開始明顯減緩。
而民間消費一但開始衰退，美國今年第一季的經濟成長就凶多吉少了。
即便是出口部門拜弱勢美元，表現的再強勢都難以彌補，更不要說那還在加護病房的民間投資多半還會補上一腳。
目前預估，美國第一季GDP衰退，陷入負成長的機率恐怕超過5成。

其實今天還是勉強有個好消息啦，那就是一月份的存貨/銷貨比出乎意料的減少。
http://tw.stock.yahoo.com/news_content/url/d/a/080313/1/uzi4.html

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美1月企業存貨增0.8% 努力消化庫存
2008/03/13 22:26 中央社


（中央社台北2008年3月13日電）美國商務部今天公布，1月份企業存貨上升0.8%，銷貨增加1.5%；存貨增長速度較銷貨來得低，顯示美國企業面對市場需求減弱，正努力降低庫存壓力。

儘管企業界努力減少庫存，但0.8%的增幅，仍大於經濟師預期0.5%，並且是2006年6月以來最大的增幅。

商務部報告說，1月企業銷貨成長1.5%，為2007年3月以來最大增幅。

商務部另一份報告指出，2月美國零售銷售意外下跌0.6%；這數字也顯示，企業努力降低存貨下，將導致批發業、製造業的訂單減少。

而在房市衰退愈深之際，製造業走緩，可能成為今年美國經濟衰退的開始。

根據彭博調查，52位經濟師預估1月份企業存貨應增加0.5%。

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先前的文章曾經提過，去年第四季拖累民間投資部門最大的元兇除了地產相關投資銳減外，另一個大元兇就是存貨大增。
如今一月份的存貨數據還不錯，或許可以讓今年第一季的民間投資項目能讓人稍稍期待一些。
不過，憑良心說，一月份的好表現很大的原因是因為出口的暢旺，個人是認為海外的需求很難永遠強勁，
美元貶值或許也會受到各國越來越大的干預。因此未來數月的存貨數據恐怕仍不甚樂觀。

更何況，民間投資僅佔美國GDP總額的15% 遠不及民間消費額超過70%的貢獻度
主角要是無法領銜主演，剩一些跑龍套的恐怕也只是徒增心酸罷了。

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綜合以上所有原因與分析
我們不難得出，在扣除部分原物料驚人的漲幅之外，其他的民間消費品項，
無論是房地產，或是消費產品，或許都將在未來面臨極大的削價競爭壓力。（對債市有利）
而若上述情形發生，各國政府能夠因應的手段也只剩進一步寬鬆貨幣政策。（對債市有利）以挽救衰退的經濟與民間消費。
但是，寬鬆的貨幣政策多半將導致更大幅度的原物料上漲（對商品有利），而原物料上漲又會回頭傷害與排擠其他品項的民間消費力道。
最糟的情況就是彼此惡性循環下去，直到所有的貨幣手段都用盡仍無法提振經濟復甦，走入如日本當年的通縮黑洞中，
伴隨著部分原物料仍舊居高不下的價格。

當然，事情走到這步田地的機會其實並不高，不過某種程度上的衰退，應該是難以避免。近來商品和債券的走勢已經多少透漏出一些端倪了。
此外，從歷史經驗來看，債券和商品的這兩者最終應該仍會分出個勝負，
不過，這次我們恐怕得有多一些的耐心和心理準備，
這首商品和債券的雙人探戈，很有可能仍舊要在未來共舞一段不短的時間。



以上分享。

izaax

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